Inflação do euro consolida juros reais negativos

O ajuste cambial

O ajuste cambial entre o euro e as demais moedas ocorre por dois efeitos em sinergia: o primeiro, pelo aumento do preço internacional do petróleo; o segundo, pela queda da taxa real de juros dos títulos em euro. A alta do petróleo no mercado internacional tem efeitos distintos nas taxas de câmbio. Enquanto o iene japonês pode se desvalorizar pelo aumento do déficit na importação da comódite, a coroa norueguesa pode se valorizar pela ampliação do superávit nas exportações. Apesar disso, a Coreia do Sul, que é a quinta maior importadora de petróleo do mundo, pode não apresentar a mesma variação direcional para o won sul-coreano.

De forma geral, o euro perdeu valor em relação às principais moedas emergentes e avançadas, com exceção da rupia indiana, do iene japonês e do franco suíço. Entre as divisas europeias, nota-se uma discrepância evidente entre a coroa norueguesa e seus pares, como a coroa dinamarquesa, a coroa sueca, a coroa tcheca e o zloty polonês. Enquanto as demais moedas se desvalorizaram em relação ao euro ou passaram por uma valorização desprezível — caso da coroa tcheca —, a coroa norueguesa acumula valorização de 8,05% em 12 meses.

Resiliência, defasagem ou complexidade?

A aparente resiliência do euro serve para justificar uma política monetária mais restritiva ou para respaldar a relutância em adotar um aperto monetário mais rígido?

A defasagem do núcleo de inflação em relação ao choque de energia é um indicativo de resiliência ou evidencia a lentidão e a complexidade do ajuste de preços relativos?

Os dados do segundo trimestre mostram que o produto interno bruto (PIB) da zona do euro cresceu 1,21% em relação ao mesmo período do ano anterior, sustentado pela expansão das exportações (3,88%) e das importações (3,64%), o que reflete a dependência europeia de insumos importados para produzir e exportar, enquanto a formação bruta de capital fixo variou -0,64% e o consumo avançou 1,49%. Nesse cenário, a desvalorização cambial é desejável para amenizar a retração dos investimentos e estimular o consumo interno ou, ao contrário, representa um risco adicional ao comprimir a renda real e onerar a demanda doméstica?

Essas questões trazem pistas sobre a condução da política monetária e a ancoragem das expectativas nos próximos meses, bem como sobre a precificação dos títulos soberanos da zona do euro pelo mercado.